在一季度全行业亏损、公司仍执行与集团的矿石供应协议的条件下，鞍钢股份基本盈亏平衡略超预期。不过这主要来自于资产减值（存货跌价）转回15.7亿，公司营业毛利亏损5.7亿。

　　环比四季度来看，情况有所改善，成本和费用降幅远大于收入降幅，毛利率亦提高16个百分点。不过公司并不看好二季度的经营，季报中预计今年中报实现净利润-29.9~0亿元，每股收益-0.413~0元，同比下降100%~150%。即公司预计二季度最乐观的情况是盈亏平衡。

　　除了国内低迷的板材价格，高于现货水平矿石关联交易价格和刚投产鲅鱼圈项目的高成本费用是鞍钢上半年亏损压力的主要来源。从季报看，公司仍执行与集团的矿石关联交易协议，随着进口矿价在09上半年的大幅下降，公司矿石成本有望在下半年明显下降。

　　一季度末公司存货为92.5亿，环比去年四季度减少11%，存货收入比也下降3个百分点到59%，低于行业平均约75%的水平，预计未来对除矿石外其他原材料和成品大幅计提跌价准备的可能不大。

　　基于明显过剩的产能，2009年国内钢铁行业盈利将处于周期底部运行，鞍钢股份难以摆脱行业基本面，考虑鞍钢在板材产品上的竞争优势，鞍钢吨钢盈利高于行业平均水平。因为板材价格的低迷和鞍钢矿石采购成本的滞后下降，09上半年公司面临亏损压力，下半年随着矿石关联采购价格大幅下降，其盈利能力将改善。

　　目前股价下我们维持鞍钢增持评级。相对行业平均，鞍钢股价的吸引力在于：1）P/B低（1.15x），具备相对估值优势；2）板材产品具备一定竞争优势，盈利具备防守性；3）下半年矿石采购价格滞后下降，鞍钢具备盈利环比改善预期。